当前全球性供应过剩成为压制国内外糖价的达摩克利斯之剑，全球各大机构持续上调2017/2018榨季全球糖供应过剩量，国内外糖价双双回落，其中郑糖创下一年半左右新低。分析人士指出，国内糖市进入消费淡季，来自需求面的推动力仍将不足，且内外价差巨大的背景下，外盘弱势也将对国内市场形成拖累，郑糖上方空间受限。

　　供应过剩压制糖价

　　2018年1月下旬以来，经历了一年多熊市的糖价进入了窄幅震荡区间。1月18日至2月27日，白糖主力1805合约微涨0.02%。同期国际糖价亦表现类似，ICE11号糖微跌0.67%。整个2017年郑糖跌幅为14.16%；ICE11号糖跌幅为22.82%。

　　国际方面，北半球主产国泰国、印度生产高歌猛进，根据目前的压榨生产进度情况，泰国2017/18榨季食糖产量预计能达到1200万吨高位水平，而印度糖协可能将2017/18榨季产量预估由上月的2610万吨进一步上调，目前已有较为乐观的国际机构将印度产量预估调升至2800-2900万吨水平。印度糖厂正要求政府将糖出口关税降为0，印度糖协官员预期未来6-8个月印度有望出口150万吨糖。

　　东证期货资深研究员方慧玲表示，2017/18榨季全球糖供应过剩预估仍有进一步上调的可能，而2018/19榨季印度产量可能继续增加，或将抵消巴西糖厂新榨季最大化生产乙醇而导致的食糖减产，2018/19榨季全球糖供应还将继续过剩，目前主产国套保进度也偏慢，外盘面临的压力仍较重，持续上行的难度较大。不过巴西糖醇转换均衡价远高于糖价，以及巴西13-13.5美分的生产成本目前仍对价格有着较强支撑作用。

　　信达期货分析师张秀峰表示，全球性供应过剩使得原糖处于探底过程。自2017年末至今，全球各大机构持续上调2017/2018榨季全球糖供应过剩量，原糖仍处于探底过程中。国内方面，进口关税虽已上调，但内外价差在1000元/吨以上，实施税率在逐年下调。总体而言，未来两年食糖平均销售价应是一年比一年低。

　　仍处熊市之中

　　据信达期货数据，截至2017年12月底，全国已经累计产糖232.56万吨，比上年同期增加2.7万吨，累计销售食糖103.83万吨，比上年同期下降12.88万吨。

　　张秀峰表示，本榨季在广西产区推迟开榨至12月初的情况下，全国总产糖量略微高于历史同期，但销售新糖量反而出现下降耐人寻味。一方面，上榨季结转的库存陈糖低价倾销售，另一方面，替代品果葡糖浆发展势头较猛，目前大部分饮料生产企业均大量添加糖浆降低成本，虽然1月份饮料厂家开工率较高，但其使用白糖量并不大，食糖需求较难体现。

　　“国内糖市进入消费淡季，来自需求面的推动力仍将不足，且巨大内外价差下，外盘弱势也将对国内市场形成拖累，郑糖上方空间受限。”方慧玲说。

　　方慧玲指出，进入3月后糖厂收榨数量将逐渐增多，压榨高峰将逐渐过去，资金面压力或有所减轻。郑糖短期难有大跌，盘面料震荡为主。但长期而言，内外糖仍处于熊市之中。（中国证券报 王 姣）

    政策因素将主导白糖价格

　　春节前后，糖价趋于平稳，成交清淡，郑糖主力合约以5750元/吨为轴，上下50点窄幅波动。目前糖厂榨季生产逐步进入收官阶段，国内食糖产量逐步明朗，产量已不再是市场交易的主要逻辑，政策因素将主导糖价后市走势。在全球食糖大幅增产的背景下，国内糖价难以逆势而上。产区现货价格是近期期货价格的顶部，而下方支撑则要看政策力度。

　　
基差接近平水
   
目前广西钦州仓库一级新糖报5890元/吨，云南昆明仓库一级新糖报5800元/吨，广东湛江仓库一级新糖报5860元/吨。以上三地是当前现货价格的低洼区，其余地区的现货正以阴跌的方式朝低洼地靠拢。目前郑糖主力合约在5800元/吨左右，湛江现货与郑糖主力合约基差在60元/吨附近。若期货再往上涨50—100元/吨，基差接近平水或出现期货升水，市场将面临各大产区糖厂的套保压力。在供大于求的格局下，糖价大部分时间都将以下跌为主。在未出现强力向上驱动因素的前提下，糖价难以逆势而上，5900元/吨将是郑糖主力合约的顶部。节后物流陆续恢复正常，下游采购也逐步开始，投资者应关注产区集团走量以及糖价变化，每一次基差接近平水，都是入场建立空头头寸的好机会。
   
炒作产量已成为过去式
   
随着糖厂生产步入尾声，本榨季国内食糖产量开始明朗，炒作产量已成为过去式，政策因素将是影响后期价格的焦点。据2月23日海关最新数据显示，中国1月食糖进口3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2017/2018榨季中国累计进口食糖48.88万吨，较2016/2017榨季同期下降38.12万吨，减幅43.82%。在1月进口数据公布的当天，郑糖主力合约上涨0.92%至5802元/吨。低量进口给予了市场想象空间，由此可见政策的影响无疑很大。
   
2017/2018榨季国内食糖产量预计1050万吨，消费量预计1500万吨，供应缺口450万吨。而450万吨的缺口将由进口、走私以及储备糖拍卖补充，所以政策影响主要体现在上述三个方面。上榨季国内进口食糖230万吨。本榨季配额内进口许可量维持194.5万吨不变，焦点在于配额外食糖进口许可量。市场预期配额外进口许可量为100万—150万吨。按13.5美分/磅、95%关税计算，巴西配额外进口估算价为5440元/吨，与郑糖价差为360元/吨；在5月22日后，进口关税将下调至90%，按13.5美分/磅计算，巴西配额外进口估算价为5300元/吨，与郑糖价差为500元/吨。加工糖厂可以进口，然后在郑盘上套保，利润并不低。所以，只要进口许可开放，本榨季进口量增加的概率不小。
   
除了进口量不确定外，上榨季地方储备糖加上国家储备糖拍卖共计138.9万吨，那么在目前广西现货价格低于6000元/吨的情况下，本榨季是否继续去库存，拍卖储备糖？缉私力度如何，能否控制住走私量？目前都是未知数。
   
总体而言，政策因素控制着平衡表的松紧。（华泰期货 杨泽元 陈玮）